受国际炼焦煤市场供应过剩，中国需求疲软和进口煤炭政策等因素影响，2016年上半年中国累计进口炼焦煤2164万吨,同比下降30.1%。6月份，中国进口炼焦煤508万吨，是2016年以来炼焦煤月度进口最高水平，环比上升170.2%，同比下降11.2%，炼焦煤进口量连续第四个月出现同比下降趋势。上半年，焦炭出口量为475万吨，与去年同期相比增加22.4%。虽然焦炭的出口量很少，但是近一两年的年出口量是呈现翻倍的现象。单从6月份的数据来看，出口量出现大幅减少，这对焦炭的价格形成利空。

　　煤焦市场节后仍处弱势

　　2月14日，双焦领涨商品期货市场，化工、有色小幅跟涨， 农产品 集体走跌。截至收盘，焦煤涨2.99%，焦炭涨2.75%，甲醇后发冲高涨3.22%，沪铝涨2.93%，橡胶、沪镍、铁矿石、沪锡、螺纹、热卷、沥青、沪铜涨幅均超1%。

　　A股市场上，钢铁板块延续强劲走势。14日收盘，中信一级钢铁板块涨1.19%，5日涨幅达4.97%。个股中凌钢股份、新兴铸管涨停，新钢股份涨5.19%， 马钢股份、本钢板材、安阳钢铁涨逾4%。

　　尽管近两日煤、焦在期货市场以涨势为主，但在基本面上，价格走低、库存高企的弱势现象已从2016年末延续至今。

　　2月14日，国家统计局公布2017年2月上旬流通领域重要生产资料市场价格变动情况。数据显示，2月上旬，国内二级冶金焦价格报1651.3元/吨，与上期相比，下跌50.7元/吨，环比下降3%，连续第七期下跌。

　　“春节假期过后，焦煤已经连续三次下调价格，山东地区二级焦煤报价已达1730元/吨，预计今明两天还将有50元/吨左右的一次降幅。”分析师称，近两个月来，双焦价格一直处于走跌态势，炼焦企业和下游钢厂的冬储行情已过，目前企业库存处于高位。

　　另有分析人士指出，本周部分钢厂因环保原因推迟复产，高炉开工与上周基本持平，需求恢复预期落空。在终端需求较弱的形势下，市场保持打压焦价的态度，采购热情不高。而在供给端，本周焦炭市场延续弱势，独立焦化厂炼焦利润继续下滑，焦企开工率环比微降。短期来看，焦炭市场仍呈供需双弱的态势，预计焦炭价格仍将延续弱势。

　　焦煤、焦炭市场清淡，动力煤市场更加不乐观。

　　“动力煤目前市场看跌预期较强，山东地方电厂将开启下跌模式。”动力煤分析师崔玉娥称，节后山东国有电厂电煤库存都维持在20天以上水平。受库存高企和看跌预期影响，省内电厂进货积极性不高，国有电厂纷纷下调接收价格，下滑幅度在50元/吨左右。在看跌预期下，山东煤企动力煤出矿价格也出现集中下调，幅度在40元/吨。受库存偏高和价格看跌预期影响，山东地方接收价格迟迟未确定。

　　她表示，年前地方电厂经过补库后，都达到30天以上的库存高位。年后，市场看跌预期较强，电厂在高库存下迟迟没有补充库存，价格一直未作调整。尽管目前正值动力煤需求旺季，但今冬气温相对偏高，实际需求小于预期。地方电厂人士表示，本周将陆续恢复采购，预计采购价格也将出现走低，初步预计下滑40元/吨左右。

　　尽管目前煤焦基本面表现不佳，但多数分析师表示，在近期全国各地基建项目陆续落地的背景下，下游钢材的量价齐升，将会对煤炭市场形成拉动。

　　2月10日，郑州市人民政府办公厅发布《关于分解下达2017年省市重点项目投资和开工任务的通知》，宣布2017年省市重点项目年度投资目标为4300亿元。此前，新疆自治区政府工作报告中也提出，2017年将加大基础设施建设力度。

　　另外，江苏省于2月12日举行了2017年全省首批重大项目集中开工现场推进会，此次集中开工的重大项目总投资1.33万亿元，年度计划投资4300多亿元。据固利资产总经理王兵预计，后期全国各地都有大量的基建项目上来，2017年大概将会有16万亿左右的基建项目，同比去年增长20%左右。

　　“由于钢铁企业年前均会有囤货动作，所以每年春节过后往往企业库存较高，是焦煤、焦炭的需求淡季。” 张雁鹏称，随着企业库存的不断消耗，加之近期多地基建工程陆续上马，预计进入3月份后双焦市场需求将逐步扩大。

　　煤焦需求将延续高位

　　通过对“有形之手”和“无形之手”在煤焦行情中作用的梳理，我们基本上理清了此轮上涨行情的演绎路径。而对未来行情的预判，仍要从这两条线入手。

　　政策层面，随着煤炭价格的持续上涨，国家发改委连续召开会议研究对策。

　　9月8日，国家发改委、国家能源局、国家煤矿安监局和中国煤炭工业协会联合召集多家企业，启动抑制煤价过快上涨的预案。9月23日，国家发改委紧急召集部分省市经济运行管理部门和煤炭管理部门、煤炭企业、中国钢铁工业协会、中国煤炭工业协会、交通运输以及电力调度等部门进行座谈，分析煤炭生产、运输、需求、价格走势，并研讨未来基本面格局。9月27日，国家发改委召开保障冬季煤炭稳定供应全国电视电话会议。9月29日，国家发改委、国家能源局和国家煤矿安监局发布《关于适度增加部分先进产能投放保障今冬明春煤炭稳定供应的通知》，要求适当增加安全高效矿井产能释放，但产能释放仅能在276—330个工作日之间进行，严禁超能力生产。10月25日，国家发改委、国家能源局、国家煤矿安监局和中国煤炭工业协会再次召开重点煤炭企业座谈会。本次会议的主要内容是分析当前煤炭供需形势，研究如何做好去产能、保供应、转型升级等有关工作。国家发改委在50天内召开5次会议商讨煤炭供需形势，表达了决策层对煤炭行业现状的关切。

　　根据2016-2021年中国煤焦行业市场需求与投资咨询报告测算，先进产能释放规模为3.7亿吨，按照一年365天计算，每天增加的原煤产量约在100万吨。然而，对于政策的理解，市场上多、空各有说法。多头认为，政策调整是“远水难解近渴”，因为从政策放开到产出增加需要时间;空头认为，国家发改委连续召开会议已经彰显了政府的决心，尤其是动力煤，涉及冬季保暖问题，关系到国计民生，确保动力煤供应成为政治任务。

　　多、空观点皆有其合理之处。实际盘面上，动力煤主力合约在10月26日、10月27日的大幅下跌即是对空头逻辑的验证。交易所针对动力煤日内交易手续费的上调，也反映了监管层抑制资金短线炒作的意图。焦煤主力合约价格走势更多是多头逻辑的体现。焦煤的主要去向是生产钢铁，不及动力煤与民生的相关度，并且焦煤是稀缺煤种，产量释放速度较动力煤更为缓慢。

　　总之，从“有形之手”的角度来看，政策已经从压缩供应转向增加供应，也就是说前期推升煤焦价格的一只手的力量消失了。由于还要考虑“无形之手”的力量，我们不能据此判断煤焦价格将转为下跌，但我们至少可以推测煤焦的涨势或将放缓。

　　现货层面，分析焦煤需求，焦炭的生产和钢铁的生产都要关注。2016年前三季度，焦煤减产力度显著高于焦炭，焦炭减产力度又显著高于钢铁，故而，焦煤供需错配最为明显，焦炭次之。当前，空头的主要逻辑是下游倒逼上游降价，过程如下：煤焦价格上涨——钢铁生产出现亏损——钢厂减产——煤焦需求萎缩——煤焦价格回落。

　　我们认为，这一逻辑的兑现需要时间。

　　第一，近期，钢铁价格出现上涨，市场主导因素不是钢厂亏损进而被迫减产，而是原料价格上涨推动钢铁价格上涨。对于房地产行业而言，钢铁成本占比很小，其对螺纹钢价格的上涨不太敏感。而对钢铁价格较为敏感的电器生产企业，近期屡有上调产品价格的消息。也就是说，钢铁下游用户在向终端转嫁成本。换句话说，钢价的补涨改善了钢厂的经营，钢厂减产的动能减弱，这意味着煤焦需求将延续高位。

　　第二，四季度是传统的冬储季节，企业为保证生产的连续性，常常会准备一定的库存，在当前钢厂库存很低的状况下更是如此。

　　第三，焦煤供应缺口的弥补需要时间。供应缺口可能通过进口或者通过煤炭企业增量来弥补。我们将焦煤产量、需求量、进口量放在一起，测算结果显示，4月以来焦煤供应缺口始终存在，8月单月的供应缺口在400万吨以上。测算值仅供参考，但缺口持续存在可以确认。当前，国内价格与进口价格倒挂，进口大幅增加的可能性不大。加之煤炭企业增量有限，也就是说，焦煤缺口短时间内不会得到填补。

　　综上所述，我们从政策变化和市场机制两方面来分析，煤焦市场仍处于供需错配格局中，故其价格强势状态将延续。不过，由于政策已经转变为增加供应而非缩减供应，煤焦价格涨势或放缓。