3月15日,十二届全国人大五次会议闭幕后,国务院总理李克强在回答中外记者提问时表示,在2016年出台了深港通之后,2017年将进一步探索开放债券市场,准备在香港和内地试行债券通,允许境外资金在境外购买内地的债券。
债券通将为内地资本市场发展迎来又一大突破,也将进一步巩固香港作为连通内地市场和国际市场门户的优势地位。将在两地监管当局的指导下积极参与债券通准备工作,并在未来适时由相关各方公布更多细节。
境内债券市场的对外开放,是一个有序推进、不断提升的进程:境外机构投资境内债券市场的政策,始于2010年8月人民银行允许境外三类机构(境外央行、境外人民币清算行和参加行)进入银行间债券市场的政策试点,后将投资主体扩展至人民币境外合格机构投资者/合格境外机构投资者(RQFII/QFII),以及主权财富基金、国际金融机构和境外保险公司等机构。
2015年7月,人行对境外主权类机构(央行、国际金融组织、主权财富基金)取消了投资境内银行间债券市场的事前准入及额度审批。
2016年2月,人行将境外机构投资者扩展到各类境外金融机构,包括商业银行、保险公司、证券公司、基金公司等等,并取消额度限制和事前准入审批。
2017年2月,国家外汇管理局允许境外投资者可以在境内进行远期、外汇掉期、货币掉期和期权等交易,以对沖投资银行间债券市场产生的外汇风险敞口,进一步完善了境外机构投资境内债券的配套措施。
上述一系列政策措施的有序推出,加之人民币加入特别提款权(SDR)篮子的效应推动,尽管经歷了“811”之后的市场调整,境外机构参与境内债券市场的热度依然持续提升。
据2016-2021年中国债券行业市场需求与投资咨询报告数据显示,截至2016年末,已有432家境外投资者入市,2016年新增超过100家;银行间债券市场境外投资者总计持有债券8700亿元人民币,较2015年末增加11%。近期,花旗和彭博相继把中国债券市场纳入其相关指数,也代表了国际机构对中国债券市场开放措施的认可。
在经历了2016年年底的大调整之后,从2017年开始债券市场进入调整的后半场。2017年前两个月,10年期国债利率最高上行48bps,10年期国开债利率最高上行55bps。资金面波动也明显加大,1月份和2月份都分别出现了“小钱荒”,质押式回购隔夜利率最高成交在10%,7天质押式回购利率最高成交在9%;加权价格波动也明显加大,1-2月份,R001全市场加权价格波动92bps,R007全市场加权价格波动140bps,而去年同期这两个价格的波动幅度仅为32bps和45bps。可见,利率走廊在不断拓宽,资金价格的方差明显扩大,投资者想要通过滚动隔夜来获取稳定的低成本资金,已是越来越难,而这也正是央行的意图所在——金融去杠杆。
自2016年下半年开始,央行开始拉长逆回购和MLF的投放期限。今年伊始,央行在公开市场又逐渐上调了MLF、SLF以及OMO的利率中枢,这些都明确显示货币政策已转向中性偏紧,央行防风险、去杠杆、抑制资产泡沫的意图明显,决心也很坚定。可以预见,在金融去杠杆未达到满意效果之前,货币政策短期内难现宽松。
从经济基本面来看,存在债务杠杆偏高、资产价格泡沫较为明显等结构性问题,长期看经济仍然有一定的下行压力,基本面利好债市。但从近期发电量增速、粗钢产量增速、挖掘机销量等中观数据来看,经济呈现出短期回暖的迹象对短期债市反弹造成压力。
债券市场经历了两年的牛市,目前应从牛市思维向熊市思维转变,从“长久期、加杠杆”向“短久期、控杠杆”转变,未来的债市投资可能将更多依赖于预期差博弈和负债管理。对于现金管理工具来说,保持流动性仍是首要任务。另外,目前资金价格波动加大,控制久期变得十分重要。